6月制造业采购经理指数为49.0%

同时，坚持统筹金融开放和安全，确保金融管理能力与开放水平相匹配。

从国家或社会来说，这会严重制约了整个社会经济的长远发展。庞巴维克指出利息存在的三大原因：（1）人们通常期望将来情况会更好些，同量的财货在现在的边际价值相应地也要比在将来的长期生活中高一些，从而更偏好现在财货而非未来财货。

[50]同时，贴现率的变动表明，贴现值将随着时间的推延而下降。由此又潜含着一个新矛盾：一方面，非生产性消费的增加浪费了社会资源，这不利于社会经济的长期健康发展。问题也就在于，现代主流经济学对时间偏好假说的强调和推崇，也就将这种现实行为合理化了。穆勒就指出，一般文明的落后状态常常更多的是积累欲望不足造成的，而不是其他原因造成的。一般地，在集体主义文化浓郁的社会，人们往往会承担更大的社会责任，他们往往更加关注社会共同体或后世子孙的利益，更加关注长期利益和未来需求，从而倾向于追求美好未来而抑制目前的消费冲动和即时的享乐。

[45]问题在于，第一，生命长短通常是不确定的。庞巴维克认为，这三大原因的每一个都是彼此独立的，每一个都适宜于说明现在物品在价值上优于未来物品的差额。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性。

另一方面，2023年6月社会融资规模同比增速下跌至-19%，人民币贷款同比增速小幅增长至6%。 2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至7.3附近。而且第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次。2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。

那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次急贬的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次汇改的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国汇改将何去何从？就此，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明接受采访。例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。

2023年3月，固定资产投资累计同比增速为5.1%，其中制造业、房地产、基建三大投资累计同比增速分别为7.0%、-5.1%与8.8%。从2017年至今，中国央行官方公布启用过两次逆周期因子。在悲观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内继续走弱，那么人民币兑美元汇率可能继续贬值。在短期内可以发挥稳定汇率的作用，但这会带来更多的不确定性与不透明。

问：如您所述，2023年5-7月人民币兑美元汇率贬值主要是内部因素（中国经济增长动力放缓）所致。当下的中国为什么没有像其他国家一样实施自由浮动汇率制度？对该问题的解答，我们需了解人民币汇率制度改革的历史。人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。基于对人民币汇率制度改革的长期观察，我发现人民币汇改虽然采取渐进式汇改策略，但是人民币汇改并未偏航，人民币汇改的方向是一以贯之的。

但是，比起人民币汇率贬值，市场上的汇率贬值预期更值得关注。这意味着，中国未来也将走向自由浮动。

2023年6月底至7月初，我们的模型观测到中国央行有启用逆周期因子的迹象，但逆周期因子调节幅度远小于2022年9-11月人民币兑美元汇率大幅贬值期间的调节幅度。2023年5-7月人民币汇率贬值主要是内部原因所致。

其次，从美元指数视角分析，在2022年、2023年2月的两波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。中国央行会通过适当的资本账户管制来避免汇率短期内过度波动。我把这个阶段的汇改称为人民币汇率制度从双轨制向单一汇率制转型的过渡阶段。我们首先来看1994年汇改。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过急贬。基于研究发现，我认为逆周期因子作为稳定汇率波动的政策工具，在短期内适当使用较为适宜。

这个贬值幅度听起来好像不少，可是与刚刚我们聊到的1994年汇率并轨时期贬值50%比起来，这个贬值幅度似乎不是那么大。即便美联储在2023年未来两个季度仍将加息1-2次，但已基本见顶。

2023年6月，美国CPI同比增长3%。1994年初，中国外汇市场上存在一市两价的情况。

敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。从内部因素来看，随着基期效应的减弱，2023年下半年中国经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。

这既是2022年11月4日的人民币兑美元汇率中间价，也是自2015年811汇改以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。第三，在推进国内金融改革与汇率制度改革的过程中，中国央行始终保持着适当的资本账户管制。我把这个阶段的汇改称为人民币汇率制度实行有管理浮动汇率制的尝试阶段。这次人民币汇率的大幅贬值不仅没有让我们国家的国内通货膨胀失控，还大大促进了出口导向型制造业的发展。

2023年，CPI同比增速由1月的2.1%下降至6月的0.0%，核心CPI同比增速由1月的1.0%下降至6月的0.4%，PPI同比增速则由1月的-0.8%下降至6月的-5.4%。这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场。

总体而言，前两波贬值主要是外部原因所致，美元指数显著走强与美中利差扩大是主因。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。

中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。在2015年811汇改之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。

具体而言：2023年3月31日至7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数从99.8降至95.94，贬值幅度为3.9%。笔者试图用人民币汇率三因子定价模型拟合逆周期因子。其三，我们研究团队测算发现，中国央行有启用逆周期因子的迹象。第一个角度是人民币汇率制度改革的终极目标是什么？第二个角度是当前国内外宏观环境是否有利于汇改终极目标的实现？第三个角度是若是终极目标暂时无法实现，过渡期汇率制度选择及其保障措施是什么？我认为人民币汇率制度改革的终极目标是实现自由浮动。

一方面，狭义货币M1同比增速由2023年1月的6.7%下降至6月的3.1%，M1与M2的剪刀差则由2023年1月的5.9%扩大至6月的8.2%。这次人民币汇率的大幅贬值对中国经济有产生严重的负面影响吗？从实践来看，这次汇改不仅没有给我国经济造成严重的负面冲击，反而促进了我国经济发展。

我们分别就上述四个因素做细致的分析。您如何看未来一段时间的美元指数走势？答：我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。

在这三个阶段，中国央行分别围绕着汇率并轨、波幅扩大和中间价改革进行人民币汇率制度改革。您是从哪些方面得出此判断的？答：我认为当前中国经济增长存在国内总需求不足造成经济增速显著低于潜在增速、经济复苏不及预期，中国经济增长动力放缓的情况。